我国制糖业及重点上市公司分析
2019-06-11 12:37
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  2002-2003榨季,我国国内食糖产量将继续增长并创历史新高;明年国际市场糖价将由于供大于求而继续低迷;我国制糖成本高于国际水平;随着我国进口配额增加、关税下降,可能会有更多国际市场上的低价糖涌入国内市场;我国食糖需求增长不快;以上几方面的原因将导致明年国内食糖市场整体供过于求,价格难以摆脱低位徘徊局面。

  南宁糖业依靠自身的规模优势、成本优势、继续享受15%所得税的税收优势,并通过加强甘蔗的综合利用和产业链的拓展,在明年经营环境不容乐观的情况下,业绩仍有望实现稳中有升,但保持象今年这样大的增长幅度基本上不可能。

  1.季节性很强制糖业是利用甘蔗或甜菜等农作物为原料,生产原糖和成品食糖及对食糖进行精加工的工业行业。糖料一般春季生长,10月开始收获。制糖企业每年从10、11月开榨到第二年3、4月停榨为一个生产周期,称为一个榨季。原料采购和生产呈现季节性和阶段性,而销售则是全年进行。

  2.周期性较强,糖价波动明显蔗糖主要是作为食品、饮料等厂商的生产原料使用,用于终端消费的比例很小。作为大宗生产原料性商品,蔗糖的价格极易受供求关系的影响而发生波动。而蔗糖的生产也极易受原料供应和市场价格波动等因素的影响,呈现出较强的周期性。例如,短期内的供不应求会导致糖价上涨,厂家有利可图,往往会争购原料扩大生产引起原料价格上涨,农民在涨价中受益后种植糖料的积极性提高,第二年往往会大面积扩种,结果导致原料供应充足和蔗糖产量上升,进而造成糖价的走低。

  3.全球范围内生产和消费不均衡全球的食糖生产和消费很不均衡,生产相对集中,且多数是第三世界国家,这些主要产糖国大量出口;而大的消费国生产不能自给,需要进口。研究世界食糖市场,从出口国来看,主要是巴西、欧盟、印度、澳大利亚、泰国、古巴,其中巴西是世界糖市的晴雨表;主要进口国是俄罗斯和美国,我国也是食糖的净进口国。

  (一)食糖生产相对集中我国的甘庶和甜菜的播种区域比较集中,甘蔗糖产区以广西、云南和广东为主,甜菜糖产区以新疆、黑龙江和内蒙古为主。与此相适应,我国食糖生产也相对集中于这6个省区。2001年我国制糖原料种植面积共2073万亩,生产食糖620万吨。其中,南方的广西、云南和广东三个地区的糖料(甘蔗)播种面积为1386万亩,产糖量为505.34万吨,分别占全国总量的66.4%和81.5%。北方糖料(甜菜)播种面积为529.4万亩,产糖量为69.4万吨,分别占全国的25.5%和11.2%。在全国各省区中,广西是食糖的最主要产区,其种植面积和产糖量分别占全国的36.8%和48.4%,位居全国首位。

  (二)食糖消费主要依靠国内生产,同时保持较低的净进口水平。1991年以来,我国食糖消费需求量一直徘徊在630万吨至870万吨之间,而近两年则稳定在720万吨左右。其间,食糖净进口除1995年和2001年超过100万吨外,其余年份都在70万吨以下;食糖自给率除1995年和2001年分别为69%和86%外,其它年份都在86%以上。总的来看,近十多年来,我国食糖消费主要依靠国内生产。古巴是中国传统的食糖进口国,年产糖能力1200万吨。我国每年从古巴援助性进口40万吨左右的原糖。古巴还保持着高度的计划经济体制,蔗价格由糖业部制定,食糖由国家统购统销。

  我国糖业基础相对薄弱,农业丰欠变化大,食糖产量波动剧烈。自1991年11月国家产业政策作出重大调整,把食糖经营由指令性计划改为指导性计划,食糖市场彻底放开以后,近10年来,我国食糖行业发展迅速但起伏波动很大。食糖价格受榨季供求关系影响,从1991~1992年榨季产区最低价格1700元/吨左右(当年全国产糖770万吨),上涨到1994~1995榨季产区4800元/吨(当年全国产糖550万吨左右),经过缓慢回落,1998~1999榨季,全国产糖量达到创纪录的880万吨,造成该榨季开始后糖价跌落到1900元/吨,而1999年受霜冻自然灾害的影响,糖料连续2年大幅度减产,使1999-2000、2000-2001俩个榨季产糖量锐减到680吨和570吨,价格一路飚升到2001年4月榨季结束后4547元/吨的高峰。而随着2001-2001新榨季的大幅增产(850万)吨,糖价又迅速回落到2500元/吨。

  (四)我国制糖成本高于国际水平食糖成本及价格是影响我国制糖业在国际市场上的竞争力的重要因素之一。与国际水平比,我国制糖业成本过高,缺乏竞争力。2001年,国际主要食糖出口国白砂糖的生产成本平均为1900元/吨,而我国为2850元/吨,比国际平均水平高950元/吨,高出近50%。2002年6月25日,国际白砂糖的期货价最高为1604元/吨,而国内最低价为2570元/吨。

  由于食糖产业是关系到国计民生的重要产业,而我国食糖成本高于国际水平,因此,国家对制糖业实行了一定的贸易保护措施。加入WTO之前实行单一的30%的关税,加入WTO后实行关税配额制,配额将每年增加10%,到2004年,配额内关税将在由现行的20%调低至15%,这一关税在世界上属于最低水准的;配额外关税也将从90%降低到50%。

  中国加入WTO后,国内产量不再是影响国内糖价的唯一因素,国际食糖的供求关系和国际糖价将对中国国内的食糖价格产生直接的影响。由于我国制糖成本原本就高于国际水平,随着配额的增加以及关税税率的降低,进口糖将更具价格优势,对国内市场糖价更多地表现为压制作用。

  目前影响我国食糖价格走势的重要因素有:国内需求、国内生产、进出口形势和国际市场价格。下面我们将对这些因素逐一进行分析和预测。

  我国食糖的需求在市场放开的几年来一直比较稳定,大体在800万吨左右,但生产能力远远大于这个数字,产能严重过剩。2001年跨2002年生产销售年度,前8个月平均销售食糖进度为73.3万吨,后4个月用糖旺季销售较多,如果月平均销售食糖进度仍按与前8个月平均数相同估计,则2001年跨2002年食糖生产销售年度全国销售食糖量为880万吨。下一个销售年度,预计国内市场需求量将保持这一水平,不会有较大增加。

  2001/2002榨季我国糖料生产恢复较快,国内食糖产量849.7万吨,比上榨季增加230万吨;今年前三季度产量为625.12万吨,较去年同期增长68.5%。产量大增导致价格持续走低,从2001年4月4547元/吨的高峰下跌到今年4月2500元/吨左右的谷底,后经国家采取收储措施进行干预回升到2800元/吨,目前均价仅2600元/吨,已低于很多企业的成本价,导致全行业大面积亏损。但是,今年春季主要食糖产区仍在扩大糖料种植面积。据农业部统计,今年糖料种植面积比2001年增加近8万公顷,增长4.8%。如果没有重大自然灾害等不可预料的因素影响,预计2002-2003榨季糖料产量将会有较大幅度增长,进而导致食糖产量在今年大幅增产的基础上进一步增加,有可能达到950万吨,比2001跨2002年制糖期增加约100万吨,打破历史最高纪录。不过,国家纪委、农业部今年8月发出通知,为防止明、后年糖价过度下跌,将调低糖料收购指导价,此举在近期内有利于明年制糖企业降低成本,但同时也可能挫伤农民的积极性,造成明年糖料种植面积减少,进而在一段时期之后(2004年以后)造成糖料相对短缺,反而增加了制糖企业的收购成本,并影响产量。

  根据WTO协定,今年我国176.4万吨食糖进口配额中70%分配给4家国营企业,占123.42万吨;30%分配给私营企业,占52.98万吨。两种配额中又分A类配额(一般贸易)和B类配额(原糖来料加工、进料加工成白砂糖复出口)。其中,国营企业有96.4万吨的A类配额(包括45万吨的古巴易货贸易糖),而非国有企业只有20万吨的A类配额。A类配额的数量才是真正可能拿到国内市场销售的数量,即116.4万吨。根据海关统计,今年前9个月进口量只有103万吨,占配额量的58.4%。若不考虑B类配额下的进口量,全年预计实际进口约65万吨左右,即45万吨古巴糖和分配给非国有企业进口的20万吨一般贸易糖。

  明年,我国食糖的进口配额要增加到194万吨,配额内关税税率还要下降。如按照目前市场价格原糖6美元/磅计,以到岸价=运费+保险+货值,然后加上食糖关税以20%计,增值税17%,进口糖成本最高约为2500元/吨,一般为2400元/吨左右,对于进口食糖商来说,目前2600元的市场均价却仍然有利可图,而我国制糖企业平均成本为2800元/吨,高于市场价格。由于国外食糖价格仍存在优势,预计食糖进口在短期内不会大幅减少,随着贸易壁垒的逐渐降低,国内制糖企业将会面临低价进口糖的巨大竞争压力,进口糖对国内市场价格将有一定的压制作用。

  和国内糖价受市场供求关系支配一样,世界糖价也受到世界市场食糖供求关系的支配,另一方面也受世界食糖平均成本、尤其是主要产糖国和出口国的平均成本及出口政策(出口补贴等)的制约,两方面作用导致了世界市场糖价的涨落。国际糖价自1995年达到13.28美分/磅的高位后一直低迷,曾经在1998~1999年榨季跌至5美分的最低值。2001年国际糖价开始缓慢回升,7月份以后曾达到10.08美元/磅。但从今年以来,食糖主要出口国巴西、泰国、澳大利亚、南非等地都有所增产,世界食糖产量为1.38亿吨,库存6000万吨,为历史最高记录,库存占世界消费量的46%,储量过大,且产量的增长速度高于食糖消费的增长速度,国际市场供求关系进一步失衡,导致国际市场食糖价格持续走低,目前均价大约在6美分/磅左右。根据中国糖业协会提供的最新预测(11月)显示,明年仍将是全球食糖过剩的年份。预计2002-2003年度,全球食糖产量将达到1.4亿吨,消费量则滞留在1.34亿吨的水平上,国际市场食糖价格走低的趋势至少要持续两年,今后两年内的糖价不会高于8美分/磅。

  综上所述,我国糖业未来一年如果没有重大不可预见因素的影响,总体上将呈现如下格局:在国内生产继续增长并创历史新高的同时,国际市场由于供大于求价格而持续低迷,我国进口配额增加、关税下降可能使国际市场上更多的低价糖涌入国内市场,一方面增加国内供给量,另一方面直接对国内价格造成冲击。国内生产量加上净进口量使明年国内市场上食糖的供给能力大大增加,可能达到1000万吨以上,而国内需求短期内不可能快速增加,将保持在900万吨以下,市场供大于求的矛盾加剧。如果国家调控力度不足的话,价格将难以摆脱在低价位徘徊的局面。对于制糖企业来说,由于2002-2003榨季的糖料收购价格有望降低,生产成本可有所下降,在食糖均价维持今年水平的前提下效益将好于今年,但仍面临价格继续下跌的风险,经营形势仍不容乐观,从行业投资的角度看,该行业处于低谷,还没有很快复苏的迹象,应规避。

  目前,沪深两市共有4家以制糖为主业的上市公司,其中3家为南方的甘蔗制糖企业,分别是产糖大省广西的南宁糖业和、贵糖股份(相关行情)和广东的广东甘化(相关行情),另外一家是北方的甜菜制糖企业,位于内蒙古的华资实业(相关行情)。

  由于制糖产业的周期波动明显,单一的制糖企业在经营环境、市场价格等方面往往面临极大的风险,而容易导致业绩的起伏不定。因此,为了分散风险,提高经营的稳定性,许多企业开始走多元化道路。从图中可以看出,目前南宁糖业机制糖成品在主营业务收入中的比例最高,有83%,其他产品贡献很小,主业对单一制糖产品的倚赖度仍很高;其次是贵糖股份和华资实业,糖产品占主业的半数强(华资实业未分别披露糖及副产品,副产品中包括酒精,估计剔除副产品后,糖的比例也大致在50%左右);广东甘化的糖产品已不到一半的比重,大约占主营业务收入的40%,主业分散程度最高,涉及领域、品种众多,几乎很难说其是制糖企业了。

  贵糖股份和南宁糖业采取的是沿产业链,扩大经营品种的策略,利用蔗渣造纸、废糖蜜造酒精,以图实现资源利用的最大化,产业相关度高。其中贵糖股份目前造纸的收入已经占到公司主营业务收入的44.18%,同比增长了24.48%。广东甘化和华资实业则采取的是投资有发展潜力的新产业,通过行业的多元化来规避风险的办法,涉足领域包括电子产品、制药、机械制造等,产业之间关联度低。在加强原料的综合利用,降低吨糖耗蔗、通过发展关联产业扩大经营范围、提高抗风险能力方面,贵糖股份走在了前列。贵糖股份形成了以制糖为核心,甘蔗-制糖-废糖蜜制酒精-酒精废液制复合肥,以及甘蔗-制糖-蔗渣造纸-制浆黑液碱回收两条主线的工业生态链,此外还形成了制糖滤泥-制酒精等副线工业生态链,这些工业生态链使废弃物得到充分利用,既节约了资源,降低了成本,还治理了工业污染,有利于提高企业的经济效益。南宁糖业近年来也在朝着这个方向发展,除了原有的造纸项目外,又通过配股项目增加了酒精、吸水材料及配套下游产品卫生巾等产品的生产,但目前规模还很有限,部分项目还在建设中,尚未产生效益。预计未来这些相关产品对公司主营业务的贡献会逐渐加大。

  总资产(亿元)原料日处理能力(万吨)年产糖(万吨)纸(万吨)酒精(万吨)

  规模经营是降耗增效的重要途径,制糖企业更是如此。从几家上市公司的情况来看,其总资产规模大体相当,只有广东甘化略高些。若单纯考虑制糖产业的话,论单机生产能力是贵糖股份最强;但南宁糖业是由6家企业合并而来,总的制糖能力以及生产、销售的规模都远远高于其它三家,是最大的制糖企业,规模优势最为显著。

  上半年糖的市场价格低迷对上市公司业绩产生了一定的影响。相关上市公司今年中报显示,虽然上半年企业主营业务收入都有一定的增长,但由于糖的市场价格下跌,造成主营业务利润和净利润的下降。在外部条件不利的情况下,只有南宁糖业取得了主营业务收入、主营业务利润和净利润都大幅增长的佳绩。贵糖股份由于取消所得税返还导致净利润较去年同期下降较多。从收入来看,南宁糖业的规模明显高出一筹,接近8亿元,其它3家3-5亿元不等;盈利能力,南宁糖业最强,广东甘化则亏损严重;从经营业绩的稳定性和成长性来看,也是南宁糖业表现最佳。但从制糖行业的前景考虑,南宁糖业今后继续主要依靠单一糖产品实现大幅增长的难度也是极大的。

  总股本(亿股)流通股(万股)每股收益(元)每股净资产(元)市价(元)市盈率注市净率

  四家糖业上市公司股本结构非常接近,总股本华资实业最大,有3个亿,其余三家基本在2.5亿左右,流通盘基本上在1亿股上下,南宁糖业最小,7千多万。

  剔除除严重亏损的广东甘化,3家公司的二级市场价格也十分接近,基本在8-9元附近,但由于业绩水平差异较大,市盈率彼此相差悬殊。南宁糖业业绩最好,市盈率最低,只有23.7倍;华资实业业绩也不错,市盈率有32.8倍;贵糖股份庄股特征明显,在今年业绩大幅下降,6.24以来大盘持续下跌的情况下,股价始终坚挺地在9元附近横盘,市盈率已高高在上,达到了85倍。相比之下,在所有4家糖业上市公司中,南宁糖业业绩最好、市盈率最低、流通盘最小,投资价值相对较高,风险相对较小。

  南宁糖业是我国最大的制糖企业之一,它的前身是由原来的南宁制糖造纸厂、邕宁明阳糖厂、邕宁蒲庙糖厂、邕宁伶俐糖厂、武鸣香山糖厂和武鸣东江糖厂六家国有企业合并组建而成。公司自上市以来,业绩较为平稳,每股收益基本保持在0.2元上下,其间在2001年中期经过一次10股配3股的股本扩张。

  2002年前三季度,公司在经营上取得较好的成绩,实现净利润69925175.43元,每股收益达到0.29元,已经超过了去年全年的水平。第三季度,公司主要是销售榨季结束后剩余不多的白砂糖及少量赤砂糖,至9月底已全部售完。公司预计2002年全年度本公司的经济效益比上一年度增长50%,这一结果的实现有较高的可信性。公司最大的优势就在于生产的规模化所带来的成本优势。通过前面的比较可以看出,南宁糖业在四家制糖上市公司中,规模最大,成本最低,盈利能力最强。今年在国内市场糖价持续低迷,全行业大面积亏损的情况下,公司能取得主营业务收入、主营业务利润、净利润同时较大幅度增长的业绩是非常难得的。在今年食糖大幅增产、同时糖价大幅下跌的条件下,销量增加是很容易的,但销售收入却很难增加,倘若不具备相当的成本优势的话,要想使利润增长就更是难上加难。而南宁糖业却凭借这一优势,使今年的利润增长主要靠制糖业的贡献就得以实现。

  此外,公司的另一优势就是,在2002年度取消地方自定的对上市公司所得税先征后返政策后,获得减按15%的税率征收企业所得税的税收优惠。

  明年,机制糖依然是公司的支柱产品和主要利润来源,不过在公司主营业务收入中的比重将有所下降。由于明年我国主要产糖区产量将进一步上升,价格仍有下降压力,预计南宁糖业机制糖的销售量可保持一定幅度上涨,但增幅不会超过今年,销售收入增长幅度将明显小于今年。不过甘蔗收购价格下降可使公司机制糖生产成本进一步降低,有利于提高利润水平。明年,公司配股项目将陆续投产,产生效益,可为公司带来新的利润增长点,并进一步降低公司主业中机制糖产品在收入和利润中的比重。而且这些项目,包括吸水纤维及其下游配套产品卫生巾的制造、废糖蜜生产酒精等,都是与机制糖生产相关联的甘蔗综合利用产品,有利于提高原料利用率,降低综合成本。综上所述,尽管2003年糖业面临的经营环境,尤其是价格走势仍不容乐观,但南宁糖业依靠自身的规模经营优势、并通过强化甘蔗的综合利用拓展产业链的,业绩仍有望实现稳中有升,但保持今年这样大的增长幅度基本上不可能。